东吴证券-纽威股份-603699-工业阀门龙头国产替代助力腾飞-200522

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  主营阀门的设计、制造与销售，产品覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀十大系列，具备为油气、化工、电力等行业提供基本覆盖全行业系列新产品组合的能力，产品大范围的应用于海内外项目。【慧博投研资讯】2017年伴随下游复苏，公司收入稳步增长，2019年公司营业收入创历史上最新的记录30.57亿元/+9.9%，归母净利润达4.55亿元/+66.2%，其中海外业务收入占主要经营业务收入比重达55.6%。（慧博投研资讯）中高端阀门进口替代提速，大炼化扩产助力行业增长

  中国是工业阀门最大消费国，2019年国内市场规模约128-135亿美元，全球占比达到20%-21%，预计未来三年市场规模增速仍能优于全球，保持5-7%的增长。目前，国内一半以上阀门需求仍依赖进口，

  作为国内工业阀门龙头，市占率仅1.5%，中高端阀门领域国产替代空间广阔。国内阀门下游需求结构中，石化、能源电力和油气采输合计占比达60.5%。从目前在建的炼化一体化项目来看，2020-2023年国内炼化扩产将持续景气，目前在建炼油产能超2亿吨/年，乙烯产能超2000万吨/年，总投资额超1万亿元。依照我们的测算，17-19年炼化领域阀门新增需求约115亿元，而20-23年炼化领域阀门新增需求将达272亿元。其中，恒力石化、盛虹炼化等民营炼化为扩产主力，2019年民营炼化企业炼油能力占比同比提升5pct。非公有制企业对于产品性价比更为敏感，国内兼具技术与成本优势的阀门龙头将充分受益。

  客户方面，公司是国内阀门行业获得大型跨国公司集团批准最多的企业，产品质量获得SHELL、BP等国际巨头认可。研发方面，公司是我国少数几家同时获得民用核安全机械设备设计/制造许可证及ASME认证的阀门制造企业，近年来快速获得超低温三偏心蝶阀、水下闸阀、球阀等产品资格认证，产品向国际领先水平靠拢，中高端占比不断的提高。先进的技术水平+国际客户认可展现了公司在中高端阀门领域的国产替代能力。

  同时，公司积极地推进大客户战略，提升恒力石化、万华化学等大客户采购占比，收获了优于下业的增速。阀门产品属性为工业易耗品，大客户后续更换和维保需求也将有力支撑公司业绩。

  盈利预测与投资评级：公司产品技术与质量得到众多国际巨头认可，有望充分受益工业阀门进口替代提速；大炼化、管网、核电等下游景气延续，公司积极地推进大客户战略提升市占率，业绩有望持续增长。预计20-22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元，同比增长21.8%/25.6%/24.6%，对应PE分别为18.1X/14.4X/11.6X，对比可比公司显著低估，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：疫情持续和中美贸易战加剧导致出口收入下滑；民营炼化项目进展没有到达预期；大股东减持风险

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